请记得点赞、转发！未关注的，请关注“火星宏观”账号，谢谢！ 内容提要： 摩根士丹利前首席经济学家斯蒂芬·罗奇在《金融时报》撰文，对中国“生产者模式”发出灵魂拷问。他指出，中国依赖投资与出口驱动的模式导致消费疲软、债务累积，外部贸易顺差加剧全球反弹。他警告经济失衡不可持续，转型窗口正在收窄。他认为，中国需通过收入分配、社保改革和扩大消费推动经济转型。 斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach） 是美国著名经济学家、耶鲁大学高级研究员，曾任摩根士丹利（Morgan Stanley）首席经济学家及亚洲区域主席，也是长期研究全球化、中国经济和国际资本流动的重要学者。他拥有纽约大学经济学博士学位，曾在美国联邦储备系统任职，并被视为华尔街最具影响力的宏观经济分析师之一。 斯蒂芬·罗奇长期关注全球失衡问题，尤其批评美国高消费、低储蓄模式以及中国过度依赖投资和出口增长的生产者模式。他认为，中国经济长期依靠投资、制造业和出口推动，造成消费占比偏低、债务上升和资源错配，需要通过扩大居民收入、提高消费能力和推进结构改革实现转型。 千万不要将斯蒂芬·罗奇归类于“中国悲观派”，认为他对中国经济分析的观点偏于批评而片面。因为他也曾多次指出，中国具有强大的制造能力、技术进步潜力和政策调整空间，并批评美国对华贸易保护主义，是美国少有的批评特朗普对华贸易战的经济学家。 在十年前，斯蒂芬·罗奇对中国经济的发展轨迹一直持有乐观的观点。而疫情前后，其观点开始变化，但比较模糊。而现在，他对中国经济的观点非常清晰，立场非常坦率。 一、斯蒂芬·罗奇对中国生产者模式的灵魂拷问：这种状态能持续多久？ 上周，金融时报发表了斯蒂芬·罗奇最新的一篇对中国宏观经济的分析文章。在《How long can China defy history and logic with its imbalances?》一文中，斯蒂芬·罗奇延续其一贯观点，认为中国经济面临严重结构性失衡，依靠房地产、基建和出口维持增长不可持续。他强调，历史经验表明，任何长期存在的内外部失衡最终都会通过增长放缓、金融调整或政策改革得到修正。 斯蒂芬·罗奇在文章开头便犀利发问：“这种状态能持续多久？这似乎一直是关于中国经济最引人注目的问题”。 斯蒂芬·罗奇称，一些人认为，通过打破历史和逻辑，现代中国的经济增长比大多数乐观主义者想象的要长得多。但正如大家在华尔街很快学到的，过去总是承诺被打破的时刻。当中国正面临不可持续的经济失衡时，这种情况或许终于会成为现实。 最新的统计数据暗示了这一问题的严重性。不仅2026年第二季度整体经济增长率4.3%跌破了几个月前设定的4.5%至5%的温和目标下限，而且其庞大经济结构中出现了难以理解的二元对立。 斯蒂芬·罗奇认为，2026年上半年，中国经济需求端唯一有意义的强劲来源是出口，6月出口同比增长27%，整个上半年增长超过13%。但相比之下，同期零售销售仅微弱增长，6月仅增长1%，上半年仅增长1.3%，而固定投资上半年下降了5.7%，整体经济增长显然受到内需和投资的拖累。 虽然国内的疲软有部分被外部需求的韧性抵消——工业生产同比增长了5.3%，但停滞的消费经济与强韧的生产者经济之间的对比极为鲜明。 斯蒂芬·罗奇强调，经济失衡不会永远持续。2007年前总理关于中国经济不稳定、失衡的著名警告引发了激烈的讨论。这催生了多项重大国内政策举措，如确立共同富裕目标以解决收入和财富分配不均问题，推动供应侧结构性改革以避免日本式生产率下滑，以及为应对房地产行业重大危机而发起的去杠杆运动。虽然这些政策的最终效果尚未定论，决策者的这些措施至少值得肯定，因为他们尝试了、努力了。 二、为什么决策层对消费问题停留在口头支持上比较多，推出的具体措施比较少？ 自2007年以来，斯蒂芬·罗奇一直抱怨中国消费水平不佳。他认为多年来，中国决策层对消费问题仅是停留在口头支持上，而消费政策的落实依然令人沮丧——尤其是缺乏对医疗和养老金的社会保障网改革，以及在国民收入中提升个人所得的改革。这些改革本可以减少预防性家庭储蓄的过度，并提升可自由支配的消费者需求。 斯蒂芬·罗奇说，中国有人试图将消费占GDP的低比例解释为其跳跃式发展模式导致的算术错配，该模式因投资和出口激增而获得了不成比例的支持。还有一种观点认为，投资应重新定义，包括投资于人类和社会改善的资本。这些人通过这些论点得出结论，认为投资驱动的中国经济增长——其生产者模式的本质——应以某种形式持续存在。 毫无疑问，这与目前中国经济的核心观点高度契合——国家支持通过强调人工智能、绿色技术、电动汽车及其他先进制造领域的“新优质生产力”来提升中国生活水平和竞争力的战略。 斯蒂芬·罗奇认为，中国对生产者模式的坚定依赖，不仅是对其经济模式的考验，也是对全球经济未来的考验。 对内的考验体现在